在美、欧危机之后，中国和新兴市场是否正在成为全球最新危险地带？
上周中国有两则重要信息：一，至2012年底中国M2余额人民币97.42万亿元，接近全球货币供应总量的四分之一，是美国的1.5倍，英国的4.9倍，日本的1.7倍。而且这些货币多为近年累积，2009年起每年增加10万亿。目前M2与GDP之比近190%，新华社警告：随着投资效率明显下降，以资金推动经济增长的发展模式正走入死胡同。二，2月1日，国家外汇管理局公布，2012年我国资本和金融项目出现1999年以来首次年度逆差，逆差额达1173亿美元；除了第一季度外，第二至第四季度均呈现逆差。而2011年我国资本和金融项目为顺差1861亿美元。
这均非好消息。2012年中国首现资本项目逆差，很可能意味着自2005年7月份的人民币升值红利出现逆转；即此前由人民币升值所吸引的国际热钱投机中国，助推资产泡沫的力量正在转向；而M2达到世界第一，是美国的1.5倍，而且是在2012年出现资本项目逆差1173亿美元，外汇储备仅增1300亿美元，增幅2004年以来最低的情况下，这意味着中国通过宽松货币以推动经济增长，同时保持较低通胀的道路接近尽头。
尽管2012年四季度，中国GDP增速由三季度的7.4%反弹到7.9%，被不少经济学家称为中国实现软着陆。然而，正如史蒂芬•罗奇上周撰文指出的：这或许是中国最后一次零伤害的软着陆。出口和外需仍是中国经济增长的主要动力。他警告，第四季度GDP环比增长可能是中国增长最后一次毫发无伤地逃过外部冲击。
在过去四年中，中国实现了两次软着陆，分别是2008年爆发的美国金融危机和2010年爆发的欧洲金融危机。在应对2008年美国金融危机时，中国采取了“四万亿救市”——中央政府投资4万亿元人民币，而带动全国投资18万亿元；而在应对2010年以来的欧债危机时，中国采取了“稳增长”的政策，各地纷纷出台上万亿的投资拉动计划。致使中国地方政府的债务总额在2010年底达到了10.7万亿元，这个总额中包含了省市县，但未包括乡镇的债务。如今两年过去了，一些专家评估其实际总额在15-16万亿元之间。
换言之，在2008年美国金融危机和2010年欧债危机后，中国没有选择乘机进行经济结构调整。尽管2007年3月温家宝总理曾评价到：“中国经济存在着不稳定、不平衡、不协调、不可持续的结构性问题”。而是采取了加大政府投资的政策，这对于帮助美国和欧洲度过各自危机创造了良好的外部条件，也让中国暂时避免了调整的痛苦，但是它的成本是巨大的——政府天量投资的来源：1，增税——过去5年来财政收入的增速几乎达到了GDP和居民收入增速的两倍，2，从银行借贷，透支了政府未来更多的财政；3，更多的货币增发，稀释转移百姓收入积累；4，土地价格大涨，政府用高房价转移国民财富。然而，令人遗憾的是，政府的投资效率低下，每投入1元前，连0.5元都收不回来。
如今，通过自身4年努力和中国的帮助，美国已经快要走出了2008年金融危机的低谷，其金融、货币先后得到了修复，再工业化初见成效，能源独立革命成效显著，资金使用成本全球最低。其个人和企业部门资产负债表都得到了修复，并开始扩张，房地产业触底反弹，道琼斯指数上周上破14000点，逼近其2007年高点。政府也开始了财政再平衡的努力，上周公布的美国四季度GDP下降0.1%，主要是政府开支大幅减少，其中国防支出大幅减少22.2%，创下四十年最大降幅。政府支出减少6.6%。
欧债危机也随着欧洲央行宣告OMT计划，而进入了一个平稳期。欧洲经济问题本来就不大，它的房地产和金融泡沫本来就受抑制，以德法为代表的国家长期以来重视制造业，它唯一的弱点是南欧国家收支失衡——根源在于社会福利过高同时国民比较懒散——在过去2年中被美国金融进攻力量放大了。
在应对欧债危机的过程中，欧盟很可贵地做到了没有像美国那样印刷更多的钞票来逃避问题，而是试图真正解决资本主义的根本矛盾——金融寡头的既得利益扩张和选民的既得利益扩张——由于欧洲各国央行绝大多数都是国有的，金融寡头的利益本来就不像英美那样强大，而欧债危机以来，欧盟对于各国选民，特别是“欧猪国家”选民也没有让步，从未停止压迫这些国家削减政府开支和选民福利。即欧洲是真正在寻找资源低消耗、经济低增长和国民低生活水平的新平衡，这对于整个人类都是最重要的方向。
欧盟最聪明的是，它最后找到了打击美元金融进攻性力量的杀手锏——欧洲央行OMT计划。做空欧洲的投机资本主要目标是各国国债，使之国债收益率超过6-7%，造成该国财政无法还本付息，进而国债违约冲击欧元。OMT计划恰恰是给与这些投机做空资本以巨大威慑，即如果它们推高某国十年期国债收益率的隐形高压线，会触发欧洲央行直接印钞去购买该国国债，这将使该收益率急速下降，国债价格急升，会使投机资本瞬间大出血。
更妙的是，投机者没人知道欧洲央行设计的隐形“高压线”有多高，那么，他们最明智的对策是——别再冒险跟一个能看到你底牌，你却看不到他底牌的强大对手博弈。这其实是近期欧洲各国国债收益率降到各自债务危机最低点，与此同时欧元兑美元由1.20上涨到1.37的原因。而这又反过来为欧洲财政一体化创造了良好条件。
简言之，2008年金融危机以来，美欧中面对迟早要面对的经济调整谷底，美国先因次贷危机跌入谷底，如今已经快爬出来了；2010年欧债危机以来，欧盟如今也快下到了谷底，唯有中国一次次拽着绳子拒绝下去，第一根绳子是“4万亿救市”，第二根是稳增长，第三根是城镇化，一根比一根更脆弱，将宝贵的资源和时间大量浪费掉了，并使问题更加积重难返。
现在中国面临的最危险挑战是，如果未来半年到一年，美国真的彻底爬出来了（以停止QE为标志），而中国仍然拒绝主动下到谷底，美国施施然走到中国身后，剪断了绳子，中国很可能会直接摔下去。现在美国手里至少有四把剪刀：1，停止QE；2，大幅推高国际粮价；3，对伊朗战争，封锁波斯湾，大幅推涨国际石油价格；4，加剧东亚地缘政治危机，甚至引发钓鱼岛战争。
即以中国为首的新兴市场国家在2013年是否会开始硬着陆，已经成为最大悬念。中国对此必须高度警觉，应主动采取措施开始攀下谷底——比如强力房地产调控，否则拖得越晚，代价越大，未来的硬着陆的痛苦更剧烈，甚至不排除房价大跌50%以上可能。
