看空日本国债的人士认为，几个月内日本定将爆发一场危机，而人口挑战就是这场危机的几大致因之一。
为何对冲基金经理会对成人尿布感兴趣？答案是，成人尿布是判断日本国债泡沫是否行将破裂的线索——有越来越多的对冲基金正将这个泡沫的破裂视为下一桩大买卖。
今年，日本成人尿布的销量首次大幅超过婴儿尿布。这一明确的统计数字突显出日本面临的巨大人口挑战——看空日本国债的人士认为，几个月内日本定将爆发一场危机，而人口挑战就是这场危机的几大致因之一。
驻达拉斯的对冲基金经理凯尔-巴斯(KyleBass)上月在致投资者的信中问道：“伯尼•马多夫(BernieMadoff)的巨大庞氏骗局让世人明白了什么？”巴斯因其逆向投资观点而吸引了大批追随者，尽管他的观点有时显得危言耸听。
巴斯写道：“世人应该已经明白了至关重要的一点，即只要你能确保一个关键条件——落入骗局的受害者比走出的多——你就可以针对未来许下离谱的诺言。”
他的论点很简单：日本的社保成本一直在稳步上升。日本人的退休年龄是65岁，而始于1947年的四年是日本出生率的巅峰期。
巴斯表示，在这方面，日本终于将迎来“算总帐”的一天。这个问题是由不断恶化的经常账户引发的：多年来，日本债务相对国内生产总值(GDP)的比例不断扩大，政府财政收入不断下滑，日本经常账户首次出现赤字。无法克服的人口因素又对问题的加剧起到了推波助澜的作用。
然而，这并不是什么新鲜的论点。长期以来，对冲基金一直都喜欢做空日本。
例如，绿光资本(GreenlightCapital)创始人戴维-艾因霍恩(DavidEinhorn)自2009年起就一直以这样那样的方式做空日本。而对世界上许多经验极为丰富的宏观对冲基金来说，它们做空日元的交易迄今已连续四年折戟沉沙。
仿佛是为了让人们更清楚的看到这一点，日本国债收益率上周达到历史低点。对此法国兴业银行的分析师写道，指望日本国债收益率上升看起来就相当于是在“追逐彩虹”。
三菱日联摩根士丹利首席固定收益策略师石井纯(JunIshii)描绘了一种“无法动摇的日本国债吸收机制”，在这种机制下，银行存贷缺口由国债填补。石井纯表示，当前数据显示，银行仍有足够空间购买更多国债。“我们还没发现逢低买入日本国债的意愿有减弱的迹象。”
这一切并不能阻止新对冲基金转投空方阵营。
一生都在研究日本问题的专家克里斯托弗-里格(ChristopherRigg)表示：“我们认为形势真的就要发生改变，现在已经万事俱备了。”里格目前在总部位于英国的奥德利资本(AudleyCapital)掌管一支专门做空日本的新基金。
里格的论点要比巴斯的更为温和：他表示，定于12月16日举行的日本大选将成为形势改变的催化剂，这次的大选有望将自民党党魁安倍晋三送上日本首相宝座。
里格指出：“安倍以渴望推动经济增长著称。很明显，他希望日本央行采取更为激进的措施。”
他表示，由于日本央行明年初将更换行长及两名副行长，安倍任内可能会产生一个长期偏鸽派的日本央行，它很可能会采取通过购买外国债券来实行量化宽松的全新举措。
里格预计，这种变化可将日本国债收益率推高到2%，虽然距日本崩溃论者预计的6%到7%还很远，但足以令做空者大赚一笔了。
他表示：“有些人看到日本的债务态势就大喊‘天哪’——他们认为这里的形势和希腊一样，国债收益率将达6%。我不是说这完全不可能发生，我们只是认为它不会发生。”
而且关键问题在于，对冲基金也不需要这么高的国债收益率才能获取丰厚回报。
奥德利告诉那支专门做空日本的基金的潜在投资者，根据当前的日本国债期货与现货价格之比，基金的回报率有望达到三位数——前提是事实证明奥德利的论点是正确的。
正是这种成本与回报的不对称（及其背后的基本面因素），使得做空日本国债的交易又一次对对冲基金产生了巨大的吸引力。
一位大型全球宏观投资机构的投资组合经理表示：“日本目前的形势是：问题已不再是‘为什么要做空日本？’，而是‘为什么不做空？’。”买入日本国债看跌期权的成本可以忽略不计，潜在回报却是巨大的。
不过，这一交易最终可能会是一场“持久战”，而且充满不确定性。
