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中港央行行长的警示

上星期四、五,中、港两地央行行长不约而同的说到利率正常化的问题。行将退休的中国人民银行行长周小川在两会记者会上说,经过十年经济调整,全球经济终于进入全面复苏,超宽松货币政策将逐步过去,迎来的是全球利率正常化,中国利率走势也不会例外。

在前一天,香港金管局总裁陈德霖发表网志,表明金管局不会为了改变港元的弱势而加发票据;相反他期望港元在港美息差拉阔下进一步走弱,触及联汇机制的弱方兑换保证,好让金管局可以按机制入市买港元沽美元,令港元货币基础收窄,从而启动香港利息正常化的进程。

中港央行高层几乎同时谈到利率正常化大概没有协调过,但两人显然都在意利率向上升浪潮终于从太平洋彼岸的美国来到这边的中国及香港,不得不就此回应一下。事实上从全球经济大形势来看,利率正常化过去几年虽有点“狼来了”的味道,但显然已没有再推迟的理由。

金融海啸已是十年前的事,当年累积的巨大债务及不平衡情况经过长时间的调整终于开始告一段落,各主要经济体已回复稳定以至强劲的增长。以日本这个停滞20年的“经济病夫”为例,去年底已录得连续八季经济增长,是近二十年来最长的增长,GDP增长率也达到1.6%。再看另一个“病夫”欧元区,从金融海啸到债务危机,近十年经济可说没有最颓只有更颓,只有龙头德国保持增长,其他国家从法国到意大利都停滞衰退,欧猪如西班牙、希腊还有点朝不保夕。

日欧复苏势改变货币政策

可从2017年开始,整个欧元区结结实实的恢复增长,失业率从11%下降至8%左右,西班牙这个受创极深的国家经过多年调整也走出雾霾,重新上路。

最重要的是,日本、欧元区央行行长的口风开始有变,不再一面倒说要开水喉刺济经济,而是开始提到何时达到通胀目标,到达目标时会如何调节货币政策。向来在货币政策上最大胆放水的日本央行行长黑田东彦上月底就透露,下个财政年度即明年三月左右日本通胀率有机会达到2%的目标水平,到时候日本银行就会改变政策,开始退市及减少买债。欧央行总裁德拉吉虽没有明说何时有重大政策修改,但对经济前景的预期已比前一年乐观得多,到秋天就可能决定何时停止买债及开始积极退市。

要知道日本、欧元区是当前支持超宽松货币政策的两头马车,当它们的行长预告收水,开始管理市场及公众对利率的预期,让他们为收紧政策作准备时,利率正常化的步伐显然将会加快。

美国的情况就更不用说了,奥巴马年代开始的复苏到今年已是第八年,失业率跌至4%左右,即接近全民就业的水平,名义工资开始出现增长压力;再加上特朗普及共和党控制的国会成功通过万亿元的减税方案,形同为炽热的经济再添柴加火,通胀压力肯定会加大,迫使联储局加快加息步伐。现时市场已普遍改变态度,认为联储局今年至少加息四次,有的更认为可能加息五次,特别在夏天过后加息步伐会加快。

换言之,从今年秋天开始,美、日、欧可能先后加快“收水”步伐,令原本水浸的全球经济开始出现资金减少的现象。香港倚仗各地游资在美国加息五次后仍然享受着超低利率的好处。但这样的好景快将过去,并可能在夏天以后迅速改变,即使不必在短期内追加原本的差距,也不可能跟美息有一厘多的差距。

若果港息正常化能尽快(春夏之间)开始,秋季来的加息及收水影响(心理及实质上)都可以纾缓,不会被杀个措手不及。人行、金管局的警示可不要轻视啊!

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