人民币：过去四年对美元升值的唯一货币

美元最近不断上涨。而过去四年中，它在贸易加权的基础上升值25%。几乎世界上每个国家的货币都对美元下跌——除了中国。

在全球主要经济体中，人民币几乎是唯一兑美元升值的货币。最近它兑美元下滑，但过去10年，人民币升值明显。

近期，在新兴市场货币全线承压的背景下，对美元依然坚挺的人民币表现尤为突出。

继7月份，加拿大、新西兰等国陆续宣布降息，6月28日，中国央行也对金融机构实行定向降准，反映了全球宽松型货币政策来临。

但是与这些国家主动采取货币贬值来拉动出口不同，持续宽松的货币政策并没有减弱人民币强劲的势头。在美元强势回归的背景下，截至7月初，人民币年内对美元仅贬值0.02%。

6月27日，中国央行宣布，自6月28日起有针对性地对金融机构实施定向降准，同时下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点。这距上一次降息刚刚过去一个半月，同时也是央行今年第三度降息减准。

国泰君安首席经济学家林采宜向《第一财经日报》表示，从全球货币政策来看，除了美元是收紧的，其他货币大部分实行了宽松的货币政策。而一个长期的货币牛市通常需要三个条件：第一是相对较快的生产率，第二是紧缩的货币政策，第三是较高的风险偏好。

“现在央行从去年到现在五次降准，四次降息，对于未来，我认为准备金还会降，利息也会继续低。”林采宜说。

但仔细观察可以发现，中国企业中长期信贷规模实际上没有扩展，没有跟流动性一起扩展，有的甚至在收缩，也就是说央行释放出来的流动性并没有如预期般全部释放至实体经济中。

林采宜表示，当前中国政府在人民币汇率问题上面临着一个两难的选择，即在稳增长和人民币国际化之间面临的一个矛盾。“人民币盯住美元，为了维持人民币汇率的稳定，其实付出了较大的代价。”林采宜解释道，这个代价就在外贸方面。

欧盟和日本是中国第二、第三大贸易伙伴，目前，对这两个贸易伙伴的出口贸易大幅下滑，是我国目前实体经济尤其是外贸不景气、订单处于比较低位徘徊的一个重要原因。

林采宜提到，过去运用人口红利来维持出口增长的模式已经走到尽头，中国劳动力的优势不复存在。这种情况下，支持汇率升值最核心的宏观经济的两个基础，即大幅的外贸顺差和生产力的快速增长，不再发挥作用。

随着劳动力成本不断上升，人民币对日元和欧元等货币的间接升值，以及其他发展中国家货币宽松政策的多方影响下，共同造成我国在国际市场上外贸出口竞争力下降。在这种情况下，如何使外贸重新成为经济增长的一个火车头，很重要的一个手段是货币贬值。

“无论从人民币这方来看，还是从美元来看，人民币兑美元的贬值应该是没有悬念的趋势。也就是说，持续十年的人民币汇率牛市将结束。”林采宜说。